主题：入主中山美加音响 广州国光铺路内销市场

　　广州国光(10.80,-0.32,-2.88%)(002045)发布09年上半年业绩报告。报告显示，公司上半年实现营业总收入人民币38,574.31万元，比上年同期的38,288.07万元增长了0.75%；营业利润3,532.87万元，比上年同期的3,017.33万元增长17.09%；归属于母公司所有者的净利润3,298.51万元，比上年同期的2,662.66万元增长23.88%。在公司营业总收入中，其中音响主营业务收入37,330.69万元(主要产品扬声器、音箱及其电子零配件)，比上年同期的37,299.81万元增长了0.08%；以厂房出租收入为主的拓展业务收入1,243.62万元，比上年同期988.26万元增长了25.84%。本报告期，公司营业总收入毛利率为29.22%，比上年同期26.17%提升了3.05个百分点，其中音响主营业务毛利率达到28.23%，比上年同期的25.26%提升了2.97个百分点。毛利率的提升说明公司的产品档次在继续提升，产品结构得到进一步优化。

经营模式的第三次转变将再次推动公司快速增长：公司前两次经营模式的转变提升了盈利能力，增强了公司竞争力。此次收购美加音响，进军零售业务是公司经营模式的第三次转变。我们认为，借助于美加音响的市场能力和销售渠道，公司在多媒体音响方面的强大实力会发挥出更大的威力，将再次推动公司快速增长。保守预计2011年，零售业务收入能达到3.75亿元，税后利润2800万。

　　公司竞争力国际一流：与国内竞争对手相比，公司拥有优质客户群、一流的技术和创新能力、国际先进的工艺水平以及优秀的人才团队；与国际竞争对手相比，公司的综合实力仅次于日本的Foster，几年内将会全面超过台湾的美隆电和新加坡的东亚科技。

　　估值便宜，价值低估：预计2009~2011年每股收益为0.41、0.52、0.68元，动态市盈率分别为23、18、14倍。公司的动态市盈率水平比Foster贵，但比HARMAN便宜，也比国内电声行业其他上市公司便宜，距离其历史最高估值也有较大空间。另外，公司的DCF估值为13.75元，远高于目前股价，公司价值明显低估。

　　投资建议：给予公司“推荐”投资评级。