主持人权静:今天我们选择的是歌尔声学这家上市公司,请来的嘉宾是中信建投电子元器件行业的资深分析师刘珂昕老师。欢迎您。
刘珂昕:你好!
主持人权静:现在我们已经拿到了歌尔声学的年报,这么厚的一本,首先我们请刘老师介绍一下,歌尔声学是一家什么样的上市公司,基本面主营业务是做什么的?
刘珂昕:歌尔声学是一家生产微电声器件和消费类器件的公司,微电声器件主要是微型的扬声器和说话器,主要用在手机和笔记本这样的公司,消费类电子产品主要以蓝牙耳机为主。09年歌尔声学也进入到了LED的封装领域。
主持人权静:我们来看一下歌尔声学公布的年报的数据。在之前我们读年报的时候已经发现了,歌尔声学在09年营业总收入是11.26亿元,同比增加11.30%,非常有意思的是,利润总额是1.24亿元,比08年降低了19.31%,收入增加,但是利润下降,原因在哪里?
刘珂昕:最主要的因素是毛利率下降了,大概下降了5个多点。
主持人权静:赚钱总量增加了,盈利能力降低了?
刘珂昕:收入增长了,但是净利润降低了。
主持人权静:从年报中看,毛利率降低的原因在哪里?
刘珂昕:有三方面的因素,第一个因素在09年3月份,公司和蓝牙耳机主要的快户,美国的宾特里公司签订了协议,美国的宾特里公司把中高端的蓝牙耳机交由歌尔声学来生产,整个项目处于过渡性的阶段,造成了成本的上升,采用了一些高成本的原料。
第二因素09年受到上下游的压力,部分的产品价格有所下降。
第三方面是相对的因素,在固定成本摊销不变的情况下,在1、2季度开工率有所下降,也就是说生产的东西相对少一点,造成了毛利率的下降,主要是这三方面的因素造成的。
主持人权静:综合来分析,刚才刘老师给出的歌尔声学毛利率下降的三方面的因素,其实长期来看,都是一个短暂的负面影响,未来走出这个负面影响的趋势是非常明朗的。根据电子元器件毛利率是23.55,这样是在电子行业中处在什么位置?未来的毛利率刚才说的负面因素过去之后,又能达到多少?
刘珂昕:23.55毛利率水平是处于比较中等的水平。在2010年,对整个毛利率有不利影响的因素在2010年都会得到缓解或者消失。2010年整个趋势毛利率水平会得到提高。这是我们初步的预测。
主持人权静:预估一下呢?可能会达到多少?
刘珂昕:可能在25%左右。
主持人权静:从23.55%上升到25%,上升的幅度并不是很大。
刘珂昕:这是相对保守的情况。我们还会根据后面的电子行业发展的情况做出调整。
主持人权静:刘分析师给出关于歌尔声学毛利率下降的分析的时候,也提到了一个非常重要的因素,受到金融危机的影响,歌尔声学每个季度,尤其是上半年跟下半年的经营情况非常不一样。我们再仔细研读一下歌尔声学的财报,董事会的报告当中,也说了这样的一句话:报告期内,上半年尤其是一季度受金融危机影响,公司的订单下滑,销售业绩下降,而下半年随着公司与大客户合作的不断推进和全球经济的逐渐回暖,公司的营业收入迅速增长,三四季度营业收入创下了全年的新高,全年实现营业收入11亿2600万元。我们再结合刚才董事会报告里面的一句话深入解读一下?
刘珂昕:跟整个电子行业的变化趋势有关。在09年电子元器件的上市公司相当多的公司都表现出了这个特点,整个电子行业在09年处于恢复的过程,09年一季度是整个行业的低点,收入水平和净利润水平是处于比较低的水平,但是此后出现了强劲的回升,季度环比增长的趋势非常明显,歌尔声学恰好体现了这个,而且它体现的是非常鲜明的。尤其是刚才提到的上半年的收入占前年不到三分之一,三四季度的分别是创了历史新高,四季度无论是收入还是净利润率都达到了单季最高的水平。
主持人权静:在这里面还有一个大的趋势是需要大家共同解读,在报告期内,显示公司的主营产品仍是以出口销售为主,在这场金融危机当中,受到冲击最大的就是出口行业,2010年出口逐渐的复苏,歌尔声学未来业绩成长有什么影响?
刘珂昕:肯定是正面的影响,我们关注到出口复苏从09年下半年已经开始明显的体现了。整个电子行业,包括我国大陆和台湾的电子行业收入分布情况可以看到,来自欧美的收入有明显的增长,2010年会继续延续,对于歌尔声学这样出口占的地位比较重要的公司来说,2010年出口进一步恢复对公司的收入和盈利能力的提高都是非常有利的。
主持人权静:根据财报,歌尔声学在2009年还有非常重要的动作值得我们关注,2009年歌尔声学是在加强声学领域竞争力的同时,进军了LED的业务,开始发展LED业务,根据财报显示,LED方面,2009年有616万的收入,怎么样来解读这样的数据?
刘珂昕:这对公司来说是比较重要的举措。LED大家都一致认为现在有比较好的发展前景,户外的显示屏,还有景观照明、交通信号灯、LED液晶电视的背光上面,LED整个行业的发展前景是比较光明的。对于公司来说,通过收购来进入LED的领域,应该说是一项比较重要的举措,从收入规模来看,09年616万的收入规模不算大,应用领域主要是在绿灯和户外的显示屏,这块业务有高增长的潜力,在公司将来收入占比会不断提高,贡献利润也会在不断提高。虽然现在的收入规模只有616万,对公司未来得贡献会逐步的增长。
主持人权静:说到LED业务的增长潜力,现在规模还是非常小,09年的收入只有616万元,相比整个11亿的营收还是非常小,未来成长的前景怎么样?
刘珂昕:这块业务一定是高成长的业务,虽然09年只有616万,我觉得有可能在2010年增长10倍,超过6千万,增长速度是非常快。应用领域也会不断的扩大。现在还是在潍坊市的路灯和户外现实屏方面应用,未来可能扩展到山东省其他市,从收入规模和地域分布来看都会得到比较快速的扩张,这个业务是比较有发展前景的业务,也是值得关注的一块业务。
主持人权静:接下来我们来回顾一下歌尔声学在2009年一年的股价表现。歌尔声学从2009年第一个交易日,1月5号开始,当时的收盘价是12.25,最高的位置到今年1月18号是34.5,在过去一年多的时间里面,上涨的幅度是181.36%,对于09年一年股价的走势,你有什么评价?
刘珂昕:09年基本上上涨的走势,而且上涨幅度很大。股价上升也反映了整个行业包括公司业绩变化的情况。09年一季度是整个行业的最低点,也是公司相对低谷的时期。此后是是强劲的回升走势。业绩的季度环比趋势是非常明显的,增幅很大,3、4季度创出了单季度营收最高的记录,公司的变化也是反映了整个行业的变化。
主持人权静:整个股价的表现从11月开始进入快速上涨的阶段。09年11月2,股价是19.11元。10年1月18号涨到34.5元。11、12月有快速拉升,您如何分析过去这两个月的行情?
刘珂昕:有几方面因素:一方面在年底到今年年初的话,整个科技股,尤其是电子股受到了市场的关注。另外一方面随着年报的逐步公布,四季度营业状况的好转,表现的比较强劲,也是得到了市场的关注,另外LED这方面的产品的产出也是受到整个市场的关注,四季度整个市场对LED的相关公司关注度是很高的。
再有,市场也了解到,公司逐步和一些客户在合作开发一些产品,像电视用的3D眼睛,游戏机用的系统,还有其他的产品,包括微机电产品,这方面受到市场的关注之后,导致股价有快速的提升。这两天随着市场的调整包括电子股的调整这两天国家略有调整。
主持人权静:说到年报,大家提到很多的词就是高送转的题材,歌尔声学也属于这类吗?
刘珂昕:歌尔声学在送转这方面也符合市场的预期,每10股转赠5股,每10股送1元红利,也是符合市场预期的情况。
主持人权静:我们研究一下它的K线从1月18号之后,在过去4个交易日,截止到今天录制节目的这4天市场都是快速下跌的过程,这个原因何在,跟基本面有什么关系?
刘珂昕:这个调整跟基本面没有非常明显的联系。跟整个市场的变动是有一些关系,整个市场在这两天也是出现了调整,包括整个电子股,科技股在这两天都有调整,跟基本面没有太大的关系。
主持人权静:截止到今天,歌尔声学的收盘价是29.36,当前的股价估值是处与什么样的水平?结合2010年业绩可能发展的情况,做一定的预测?
刘珂昕:当前的股价比较合理的反映了市场对它的盈利的预期。我们也是预测在2010年公司的EPS大概是8毛,这个价位相对于公司的成长性来说是比较合理的价位。对于我们来说,公司在2010年乃至后面的两年可能会处在比较高速的发展时期,我们对它是增持的评级。
主持人权静:整个09年EPS每股收益是0.42,2010年按照您的预计是8毛,增长还是很快的。
刘珂昕:对。增长是很快的。
主持人权静:可能不是很适合预估2010年的股价,我希望您能给出大概的评估,给投资者大概的指导,您觉得2010年它的股价可能有什么表现?
刘珂昕:这个有很多因素来决定,包括公司基础业绩的变化,包括整个电子行业的变化,包括有一些相对的扶持政策来出台,可能都会左右股价的走势。对于我们来说还是维持一个增持的评级,我们给的目标是34元,整个市场也可能会超出我们的预期,大致是这样的判断。
主持人权静:你提到跟国家对整个行业的维持有关系,在行业的基本面,你们研究到,在2010年国家可能会对电子行业出台什么样的政策?
刘珂昕:会有一些相关政策,对不同的公司是不一样的,增值税方面的优惠,税收方面的优惠,可能一些其他的政策是不同的。但是我们关注,一个是2010年是十一五最后一年,原来18号文最后一年,我们可以关注有没有新的政策出台,包括这些政策能否汇集到歌尔声学这家公司,都是受到关注的。
主持人权静:非常感谢刘珂昕老师,给我们带来了非常详细的解读