主题：又有一家电声企业上市了

歌尔声学的快速成长，跟近年国内消费数码电子产品市场快速成长不无关系。工业和信息化部数据显示，截止到今年6月底，中国手机用户数量达到6.01亿。

　　而歌尔声学主营微型电声元器件和消费类电声产品的研发、制造和销售，主要产品包括微型麦克风、微型扬声器/受话器、蓝牙系列产品和便携式音频产品这些电声元器件和电声产品主要用于消费数码电子产品。

　　歌尔声学网站资料显示，歌尔在ECM麦克风领域，市场占有率居国内同行业之首，国际同行业第三名；在手机用微型扬声器/受话器领域，公司居国内同行业第二名；在蓝牙产品领域，公司自主品牌“歌尔”已成为国内同行业的第一品牌。

　　“手机主要用的就是ECM麦克风。”国虹数码副总经理刘文权说。

　　歌尔声学内部人士透露，公司客户主要为星电、三星、LG、泰金宝、富士康和英华达等，而蓝牙耳机产品也获得了三星、LG在内的多个国际知名客户认证。

　　业内分析人士预计，预计到2012年，全球ECM麦克风的销售量将达到28.01亿只，复合增长率为7.97%。而微型扬声器、受话器产品从2008年到2012年复合增长率将分别达到14.27%、10.94%，分别达到47.91亿只、29.54亿只。

　　突破MEMS技术壁垒

　　业内人士指出，原本专注于微型驻极体（ECM）麦克风的歌尔声学，今年第四季度起将量产MEMS麦克风，并与多家国际笔记本计算机(NB)和手机大厂达成意向供货协议，歌尔声学第一步将月产50万只MEMS麦克风，然后逐季放大产能。

　　事实上，全球MEMS麦克风大厂高手林立，基本由楼氏电子、Akustica，亚德诺(ADI)、意法半导体(STMicroelectronics)、英飞凌(Infineon)、丹麦Sonion、欧姆龙及美律等美国、欧洲、日本和中国台湾的几家大厂所垄断。其主要原因是：MEMS有较高的技术壁垒，大陆厂家很难突破。

　　歌尔声学内部人士透露，目前歌尔声学已拥有了具有竞争优势的MEMS麦克风芯片设计方案，并已申请相关专利19项，其中4项为境外专利。但是他们没有详谈取得关键性的技术突破背后的故事。

　　2004年至2006年，全球MEMS麦克风销售量由0.4亿只猛增至2.35亿只，复合增长高达142.38%。MEMS麦克风产品成为歌尔声学近年来最重要的产品布局之一。

　　知情人士透露，歌尔声学的MEMS麦克风最早是由台湾工研院代工，一开始仅限于实验阶段，现在已经与台积电和亚太优势合作，这两家半导体龙头企业将为歌尔声学代工MEMS芯片。

　　该人士指出，由于歌尔声学刚刚上市，资金相当雄厚，使得当前几家大型MEMS麦克风厂商均不敢掉以轻心。此外，歌尔声学的设计能力和大陆制造的成本优势，都可能成为冲击竞争对手的重要武器。

　　“歌尔MEMS麦克风的成本可能要便宜一半。未来将可能成为大陆笔记本电脑和手机厂家的首选。”上述人士说。

根基不牢，就我所知迅速的发展主要是来自政府的投资，这恐怕不一定是好事。想想爱浪吧！靠钱砸得出个好企业吗？过5年再看吧！

呵呵,楼上的挺了解的嘛.

公司公告2008年中期业绩：销售收入实现4.62亿元，同比增长105%；利润总额6974万元，同比增长109%；但由于高新技术企业重新认定，母公司暂以25%税率缴纳所得税，使归属于母公司净利润同比增幅为84%，低于利润总额增幅，实现全面摊薄后每股收益0.42元。
　　微型电声元器件延续高成长道路：2008年上半年微型电声元器件业务实现销售收入2.44亿元，同比增幅61%，毛利率与去年同期基本持平。公司与NOKIA客户关系的突破，或成未来几年公司微型电声元器件快速增长的又一引擎。
　　消费类电声产品规模效益显现。消费类电声产品2008年上半年实现销售收入2.18亿元，同比增幅高达193%，规模的显著扩大，使今年上半年毛利率显著提高。全年来看，消费类电声产品销售收入增幅有望达到100％，毛利率水平与今年上半年水平差别应不大。
　　所得税率影响全年净利润。母公司上半年按25％所得税税率缴纳，所以导致公司上半年归属于母公司净利润增幅低于利润总额增幅。全年来看，母公司极可能在年底前重新通过高新技术企业认定，按15％的所得税率征税.

提示：2008年8月22日，IPO发行网下配售的600万股将上市流通。

总股本：12,000.00万股

流通股本：3,000.00万股

每股收益：0.53元

每股净资产：6.16元

每股资本公积金：4.39元

动态市盈率：55.66倍

每股未分配利润：0.74元

净资产收益率：6.77%

主营收入增长率：0.00

净利润增长率：0.00%

报告日期：2008-06-30

歌尔声学(002241.sz) 最新价：29.50 -0.38(-1.27%)(午间休市)

这个公司貌似规模很大，却没有丁点的大企业的气质。对待员工，对待供应商，手段都及其卑鄙龌龊。为了一点蝇头小利，不顾别人死活。这样的公司，对待股东也好不到哪里去。上市唯一的目的就是中饱私囊，大家买股票的时候最好通过内部员工（有点良心的）打听打听这个企业的信誉，他们是最有发言权的。不要听他们鼓吹，什么世界第二，亚洲第一，真不害臊。给人家代工，排名还在人家前面？上坟烧报纸，你糊弄鬼呢？

回复：歌尔声学业绩高成长是否属数据游戏？  

歌尔声学优势是生产产线设备比其他小厂齐全，是个不错的代工厂。但其问题有三，一是管理混乱；二是创新不足；三是受制于蓝牙技术。

管理混乱由许多原因造成，最主要原因是家族企业。姜滨在创业阶段（90年代）还是比较有企业家精神，身先士卒，重用人才。但最近几年明显显现出爆发户的问题，十分霸道，几次股权调整手段毒辣；在公司管理上只重用亲戚和亲信，造成人才大量流失。公司人员流动太大，员工士气非常差，中高层管理人员水平过于底下。这都是公司发展必须解决的问题。（也许是无法解决的问题。）

由于人才流失，公司近几年来几乎没有任何让人称道的创新。主要的盈利点都是代工项目，而且受制于一两个大客户（!!!），风险非常大。在自主品牌上的营销尝试也以失败告终。公司在人才、创新和营销模式上如果没有举措，将最终沦落为一个纯粹的代工厂。

公司有两块，麦克风，蓝牙产品。麦克风生产完全是低技术含量、劳动密集型；蓝牙的前景也不是那么好。公司生产、检测设备都是针对蓝牙购置，一旦蓝牙出现颓势，转型都不好转——这点不同于其他消费电子厂家。

所以，我并不看好这个企业，当然这仅代表我个人观点。

　　银河证券 王家炜

　　公司主要产品为微型电声元器件和消费类电声产品，销售客户以发达国家知名企业为主，出口比重占61.8％。公司产品的市场占有率，在微型驻极体麦克风领域居国内第一，全球第三；在手机用微型扬声器/受话器领域，居国内第二，全球第七，占有全球市场2％的份额；在蓝牙耳机领域，居全球第七，占有全球市场3％的份额。

　　驱动因素、关键假设及主要预测：

　　歌尔主要生产高性能、高附加值的电声产品，从而规避了与数量极其众多的其他国内电声企业过度竞争的结局。虽然全球电声行业总体呈现稳步增长，但是歌尔的产品占据了电声行业的增长热点，从而形成较快速增长。

　　公司 62％的产品出口，采购额的进口比例也占到 39％，过去几年因人民币升值导致的汇兑损失得到一定程度控制，2007年为367万元。2008年因人民币升值加快及业务量增加，预计汇兑损失也将增加，但是由于公司产品的高附加值特性，不致影响公司的持续高速增长。

　　我们与市场不同的观点：

　　电声行业本身增长平稳，歌尔通过占据热点实现快速增长，这使得公司的增长幅度的可能变化范围较宽。

　　公司估值与投资建议：

　　2008年预期市盈率28倍，同时伴随高成长，谨慎推荐评级。

　　股票价格表现的催化剂：

　　公司的成长率也很有可能超出我们的预期。

　　主要风险因素：

　　公司的增长率可呈现较大范围波动；产品价格下降很快。

歌尔声学网站资料显示，歌尔在ECM麦克风领域，市场占有率居国内同行业之首，国际同行业第三名；在手机用微型扬声器/受话器领域，公司居国内同行业第二名；在蓝牙产品领域，公司自主品牌“歌尔”已成为国内同行业的第一品牌。

歌尔声学内部人士透露，公司客户主要为星电、三星、LG、泰金宝、富士康和英华达等，而蓝牙耳机产品也获得了三星、LG在内的多个国际知名客户认证。


好多水分啊！！！

歌尔声学(002241)元器件企业中的稀有品种
公司业绩呈高速增长态势：其主要原因在于几个方面，首先，公司产品主要为高端手机配套，而高端手机市场近几年始终保持快速增长；其次，全球手机制造加速向国内转移，使得国内配套企业获得了进入国际手机供应链的机会；公司研发投入高于同业竞争对手，拥有专利数量也居行业前列，公司对研发创新的重视使公司兼具技术和成本双重优势，逐步为国际主流客户认可，目前全球主要手机制造商均已经成为公司客户，并且给予公司的订单迅速增加。

　　创新能力来自对行业的重新定义：创新首先来自对概念的重新定义，我们认为公司创新能力首先来自对公司事业的重新定义，公司将自身定位为声学整体解决方案提供商，这就超越了那些将自身定位为为终端企业提供配套元器件的OEM和ODM企业的竞争对手，能够更全面、准确把握技术变化趋势和客户需求，成为公司在竞争中后发先至的重要原因。

　　未来高成长仍可延续：终端产品时尚潮流化趋势和3G在全球的普及发展使未来手机换机需求将快速增长，蓝牙技术普及也使蓝牙耳机的巨大潜在需求会逐步得到释放，终端市场集中度的提升使公司市场份额将稳步提升，而公司前瞻性的战略布局，在最具发展前景的MEMS麦克风领域已经形成技术领先优势，这些都将成为支持公司未来几年高成长的重要因素。

歌尔声学(002241.sz) 最新价：25.40 -0.10(-0.39%)(交易中)

歌尔声学、AAC、美律均从事微电声器件研制与生产，并分别在中国大陆、香港和台湾上市。歌尔的核心产品包括以麦克风为主的电声器件与以蓝牙耳机为主的消费类电声产品；AAC的核心产品包括Speaker/Receicer等电声器件产品以及以耳机为主的消费类电声产品；美律的核心产品为免提耳机、蓝牙耳机等消费类电声产品。

从营收规模来看，AAC和美律08年都将超过20亿，而歌尔的营收预计将超过10亿。从盈利能力来看，AAC毛利率接近50%，歌尔毛利率接近30%，美律毛利率较低，仅为20%强；08年歌尔净利润将超过1个亿，AAC将超过7个亿，美律将在07年8.96亿新台币基础上有所下降。

研发与制造水平是决定公司竞争力的核心要素。歌尔与AAC在研发方面的支出均超过营收的4%。AAC在成本控制与制造能力方面尤其突出，其人工组装效率、自动化水平都是最高的。歌尔下一阶段将重点提升喇叭生产线的自动化水平。在垂直整合能力方面，三家公司均有意识地向一站式购足服务靠拢，以尽可能满足客户的需求，并力求通过向上下游整合来提升成本优势。

手机是微型电声器件的下游核心应用。全球品牌终端厂商都有意通过提升音响品质来获得客户的认可，从而将增加对上游高端电声器件的需求。而手机市场的波动，特别是品牌手机厂商市场份额的变化将直接影响到上游配套厂商可能获得的订单，我们将高度关注电声器件厂商所依赖的终端客户其市场份额与盈利能力的变化。

我们充分感受到歌尔作为追赶者的雄心与活力。如果将AAC作为标杆，歌尔可能在研发与成本控制方面需要做持续的努力，在此基础上才可以不断争取到市场给予的机会 (本文来源：国泰君安 )

9月12日对歌尔声学进行了实地详细调研，我们认为公司业绩增长受行业（尤其是手机行业未来表现）影响不明确，还需继续跟踪行业数据，但估值趋于合理。
　　投资要点：
　　我们与市场不同的观点之一：行业的特点决定了公司快速持续成长不具有确定性。电声器市场本身不大，高端产品方面被欧美、日韩大厂占据主导地位，从而使得中国在电声器行业方面虽然占据着全球60%的产量，但仅仅是制造大国而非制造强国。
　　我们与市场不同的观点之二：所谓的产业转移给公司带来高速成长机会的说法缺乏立足点。我们认为公司目前快速成长在于公司避开和国际大厂的直接竞争，而是选择差异化道路进军对国际大厂来说盈利水平逐渐下降、但对公司来说可获得较高盈利的市场。
　　我们与市场不同的观点之三：公司固然具有一定的创新和自制能力，但设备自制方面我们认为不具有排他性，设备的主体靠购买，购买进场后根据产品生产的尺寸大小进行较小局部的调整，这在工艺上不具有其他类似公司想不到和做不到的可能；公司在模具开发上具有一定的优势，但模具开发费用平均分摊到单位产品上的成本并不高，具有的排他性也不强。
　　公司整体毛利率将呈现下降的趋势。相同性能指标的手机的价格呈现下降的趋势，因公司在客户中的绝大多数产品不具有定价能力，将存在出厂价格下降的可能；公司直接人工成本方面，2008年预计将比2007年同比增长20%以上。
　　首次给予"推荐"的投资评级。预计08-10年EPS分别为1.11、1.53、1.90元，公司目前股价为24.95元，分别对应08年22.51倍、09年16.33倍、10年13.16倍的P/E，对比目前的行业估值显现估值合理，首次给予"推荐"的投资评级。
　　风险提示：
　　目前公司各产品应用领域中，70%左右集中在手机领域，一旦手机行业需求萎缩，将导致公司盈利变动幅度增大的风险；
　　纵观全球主要电声大厂（Hosiden、BSE、Merry、AAC）的发展历史，普遍存在营业收入和净利润正负波动幅度很大，成长的持续性周期一般在1-2年之间，公司未来不排除业绩波动大的风险。
　　公司产品出口比例在60-70%之间，主要以美元结算，人民币走势影响比较大。

全球经济的可能衰退将引起手机行业增速的下降，这构成市场对歌尔声学(002241,股吧)发展的担忧。

　　但增速下滑不代表行业衰退。全球经济增速下滑对手机行业的影响显而易见，这是市场对手机产业链的担忧，然而考虑到目前全球手机50%左右的渗透率，相关厂商正采取低价化战略以期提升新兴市场渗透率，同时手机行业消费周期短、升级速度快，且3G带来的成熟市场换机潮以及智能手机的快速发展势头是支撑需求的动力。因此，即使2008、2009年手机需求增速下滑，但产业不会出现衰退，而长期看较低的渗透率使得我们对手机产业需求空间不必悲观。

手机行业在经历一波重新洗牌后，诺基亚和三星依靠成功的市场战略和不断推出的新机型脱颖而出，摩托罗拉则大幅衰退。

　　而诺基亚和三星正是歌尔声学成长过程中的大客户，因此全球手机行业的重新洗牌正给了歌尔声学发展的机遇。虽然公司通过日本星电给诺基亚供货，但公司已经经过诺基亚严格的认证，包含免提耳机麦克风公司已占诺基亚近20%份额，2009年更是有望直接给诺基亚供货。

　　而以公司另一主打业务蓝牙耳机为例，其主要客户缤特力受益于美国两个州交通法规对蓝牙耳机需求的刺激，缤特力2008年有望获得50%以上的成长，作为缤特力主打供应商的歌尔声学由此受益。

当然，手机行业的未来演变同样可能给诺基亚和三星未来负面影响，这构成市场对歌尔声学客户结构的担忧。但一方面，过去摩托罗拉的下滑并非偶然，2-3年前已见端倪，而诺基亚和三星市场战略和品牌战略目前看仍然是有效的；另一方面，由于微型电声器件具备较强的规模效应，对于歌尔声学而言，借助诺基亚和三星的发展而做大，正是实现规模效应和开拓新客户的必经之路。
手机厂商为获取更多的份额，必须不断研发推出高质量手机和不断降低手机价格提升占有率，同时厂商营业利润率的下降趋势使得它们对成本更加敏感，在此背景下，能以更低的成本推出更高质量产品的手机零部件供应商获得发展机遇。

　　由于手机的体验价值主要体现于图像和质量，因此对声音的要求也在不断提高，如何有效降低噪音、提升音质因果则是微型麦克风、微型扬声器/受话器的发展方向。受益于此，模拟麦克风正向价格更高、传声效果更好的数字麦克风、麦克风阵列、MEMS麦克风方向发展，同时也对扬声器技术提出更高的要求，此外通话的便捷性要求也给蓝牙耳机带来发展机遇。这些正是在声音方面手机厂商努力的方向。

　　新技术、新产品推出的意义在于给行业后进者带来机遇。如果比较麦克风和扬声器市场集中度的不同，我们发现麦克风市场集中度远高于扬声器/受话器，究其原因就在于过去几年麦克风仍以ECM模拟麦克风为主，行业升级速度慢于扬声器，由于微型电声器件行业锁定客户能力较强，因此宝星、星电占有率达到近80%。而数字麦克风、麦克风阵列等的发展则给新厂商提供与宝星、星电站在同一起跑线的机遇，正如同AAC过去借助扬声器技术的演变迅速崛起的过程。

歌尔声学(002241.sz) 最新价：24.60 -0.90(-3.53%)(交易中)

而诺基亚和三星正是歌尔声学成长过程中的大客户，因此全球手机行业的重新洗牌正给了歌尔声学发展的机遇。虽然公司通过日本星电给诺基亚供货，但公司已经经过诺基亚严格的认证，包含免提耳机麦克风公司已占诺基亚近20%份额，2009年更是有望直接给诺基亚供货。

当Goer成为HOSIDEN的直接竞争者之后，市场的不确定因素也会随之增加的。

Hosiden和Gorer在青岛已经有合作了，貌似还一起申请了专利！

了解一下，好像还不错。。。

歌尔声学(002241.sz) 最新价：23.50 -1.66(-6.60%)(交易中)